В преддверии публикации данных о состоянии рынка труда в Америке, рынок перестал «отрастать» в среду, в четверг начал снижаться, и в пятницу, после публикации данных, «падал» до последней минуты торгов. Всё дело в том, что данные с рынка труда показывают его силу и стабильность, тем самым ставя под сомнение эффективность предпринятых Федеральным Резервом шагов по повышению ключевой ставки рефинансирования. Иными словами, ФедРезерв получил обоснование для своего следующего, «радикального» шага и, естественно, не будет с ним временить, а уже в ноябре повысит ключевую ставку на следующие 0,75%. Таким образом, ставший самым стремительным в истории рост ключевой ставки, продолжит набирать темп своего повышения.
Дело в том, что имея сильный и стабильный рынок труда, Федеральный Резерв не сможет в ближайшем будущем заставить снижаться инфляцию. Джером Пауэлл, почти на полгода проспавший начало борьбы с нею, был вынужден бросить ей вызов и теперь нужно не просто остановить её рост, а показать её реальное снижение. И чем быстрее, тем лучше!
И если для этого придется поднять ставку суммарно выше 4,5%, то она будет поднята. И если для этого придётся держать ставку высокой, в течении следующего года, то она будет держаться. И если для этого придется «загнать» экономику в рецессию, то этого, конечно, не хотелось бы делать, но если без рецессии не выйдет, то значит будет и рецессия.
В конечном итоге, оне не смертельна, уже неоднократно в ней были и, как это ни странно звучит, но «мягкая» рецессия, она даже полезна. И инфляцию остановит, и «дно» обозначит, и начало роста экономики и рынков положит.
Если хотите моего мнения, то в «мягкой» рецессии я не вижу особых проблем. Допускаю, что не заканчивавший Оксфордов и Гарвардов, я могу быть экономически «близоруким», но, имея определенный опыт нахождения на фондовом рынке, я со страхом смотрю на 540% роста индекса S&P500 за последние 12 лет. Меня настораживает отсутствие сколь-нибудь значительных корректур за это время. И особенно пугают мероприятия, предпринятые для поддержки экономики в период двух лет пандемии вируса COVID-19 и, связанного с нею, Локдауна. Дело в том, что рынок абсолютно изменился за этот период, он стал «маниакальный к росту». В короткий промежуток времени, во время локдауна, на него, от безделья и от внезапно появившихся денег, пришла масса частных инвесторов, которые ничего другого не знают и не хотят знать, как только покупать, покупать и покупать. Их так много и вместе у них так много ликвидности, что они способны, если у них не «отобрать» деньги и не сбить «спесь покупок», надуть пузырь в разы больший, чем был надут их родителями в 1999-2000 годах. Я имею ввиду Dotcom Bubble и кризис ним вызванный.
Так вот «мягкая» рецессия как раз и будет способна утихомирить покупательский пыл этой группы участников рынка. Акции, в которые они в основной массе инвестировали, во время рецессии «уйдут глубоко под воду», оставив самых стойких с огромными бухгалтерскими убытками. А многие из них, из-за отсутствия опыта, в самый неподходящий момент превратят убыток бухгалтерский в убыток реализованный. И рынок вернётся к своему состоянию, каким он был до начала пандемии, и воцарятся на нём «тишина и покой», и снова начнут работать привычные нам торговые стратегии. Однако всё это только мечты-мечты, как раньше уже никогда не будет. А может уже даже и не надо «как раньше», но всё же «пар из рынка нужно выпустить» иначе «надуется и лопнет» очередной Bubble.
Произошедшее с начала года снижение курсов на 25 процентов — это еще очень слабое «выпускание пара». Рыночные участники предчувствуют дальнейшее развитие «медвежьего рынка» и любое подтверждение их предчувствиям вызывает довольно сильные распродажи. Это было уже не раз, с начала года, это же произошло и в пятницу.
Были ли данные с рынка труда настолько хорошими, чтобы вызвать распродажу в размере 2,8%? Нет, однозначно нет, однако распродажа всё же последовала. И это была распродажа частных инвесторов, с «корабля» бежали как раз они. Примечательно, что с корабля, который еще совсем и не собирается тонуть. Однако чего ещё можно ожидать от публики видевшей только рост рынков и о «падениях» знающей только по-наслышке?
USA — показатель изменения средней заработной платы (месяц).
Рост заработной платы остался на прежнем уровне и подтвердил ожидание аналитиков. За прошедший месяц заработная плата выросла в среднем на 0,3%. Невысокий рост, тем более, ожидаемый, однако все же рост, а значит покупательная способность населения способна поддерживать дальнейший рост инфляции, или, как минимум, способна держать ее на настоящем уровне. Иными словами, показатель способствующий принятию решения Федеральным Резервом о ноябрьском повышении ключевой ставки на 0,75%.
Показатель изменения средней заработной платы (месяц) — это в процентном выражении к предыдущему месяцу изменение средней почасовой заработной платы в различных секторах экономики США, отражающий общий рост заработной платы работающих США. Более высокая заработная плата обычно является хорошим признаком будущего потребления, которое рассматривается как движущая сила экономического роста. Обычно заработная плата растёт вместе с экономическим ростом. В то же время более высокая заработная плата также может свидетельствовать о нехватке квалифицированных рабочих в различных отраслях. Федеральный Резерв также считает среднюю почасовую заработную плату важным показателем будущей инфляции.
USA — показатель изменения средней заработной платы (год).
Заработная плата, по сравнению с сентябрем 2021-го года, выросла на 5%, что было на 0,1% меньше ожидаемого аналитиками.
Показатель изменения средней заработной платы (год) — это изменение средней почасовой заработной платы в различных секторах экономики США в процентном выражении, к тому же периоду прошедшего года. Он отражает общий рост заработной платы работающих США.
Исходя из этих показателей, замечаем незначительное снижение роста заработной платы в годовой перспективе, которое не находит, пока, своего отражения на более коротком, месячном, промежутке времени. А мы помним, что у Джерома Пауэлла стоит персональная задача по скорейшему обузданию инфляции и приходу к её среднему значению в 2%. Так, что эти экономические индикаторы способствуют его «ястребиному» настрою.
По сравнению с предыдущим месяцем, число созданных рабочих мест, без учёта сельского хозяйства (Nonfarm Payrolls), составило 263К, что отражает динамику снижения этого показателя. Но всё же это на 13К больше ожидаемого аналитиками.
Число созданных рабочих мест без учёта сельского хозяйства характеризует ежемесячное изменение числа занятых, без учета наемных работников в сельском хозяйстве, и является наиболее важным и значимым ключевым показателем среди экономических показателей США. Отчет о вакансиях в США публикуется Министерством труда США в первую пятницу каждого месяца и состоит из двух опросов — Business Survey и Household Survey. Если рост числа рабочих мест увеличивается, то это считается признаком улучшения ситуации на рынке труда и, следовательно, увеличения потребительских расходов. Если, с другой стороны, он падает, то это считается признаком ослабления рынка труда и, следовательно, падения потребительских расходов.
Показатель уровня безработицы, по сравнению с предыдущим месяцем, несколько снизился, и составил 3,5%. Аналитики прогнозировали его на уровне 3,7%.
Показатель уровня безработицы отражает процент зарегистрированных безработных к общему трудоспособному населению США. Если число увеличивается, то это свидетельствует об ухудшении ситуации на рынке труда и, как следствие, падении потребительских расходов. Если, с другой стороны, он падает, это считается признаком восстановления рынка труда и, следовательно, увеличения потребительских расходов.
Положа руку на сердце: на 13К рабочих мест больше на фоне постоянно снижающегося показателя — не такой уж и экстремально позитивный показатель. Можно ли говорить о соизмеримой реакции рынка на эти данные? Вряд ли. Тем более, что важнейший показатель состояния рынка труда Америки (речь сейчас о индикаторе «Показатель уровня безработицы») составляется, как и 50 лет назад, путём обзвона компаний, корпораций и частных персон с вопросом: «А как у вас с занятостью? Сколько взяли? А сколько уволили?» И метод получения данных, и их правдоподобие, вызывают большие вопросы. Всё это неоднократно подвергалось справедливой критике и многие институционные участники рынка даже ведут свою статистику.
Аналитики Bank of America прогнозируют замедление развития рынка труда Америки. По их убеждению уже в четвёртом квартале текущего года, показатель вновь созданных рабочих мест достигнет отрицательных значений и останется отрицательным на протяжении всего 2023 года.
Каждый способен и должен самостоятельно интерпретировать экономические индикаторы, должен делать самостоятельные выводы и, соответственно, принимать собственные торговые решения, соизмеримые и с его стилем торговли/инвестирования, и с его уже созданным портфолио. Я пришёл к выводу, что реакция рыночных участников на данные Американского рынка труда была несоизмеримо негативной, что в самое ближайшее время, а может уже и на этой неделе, мы увидим данные о замедлении/остановке, может даже и о снижении инфляции в Америке. Что повлечет за собою снижение доходности 10-летних облигаций и роста их курсовой стоимости. Иными словами мои позиции в облигациях (TLT ETF) будут расти, я должен это учитывать, занимая Covered Call и Cash Security Put позиции в опционах на них.
Вывод о росте касается только облигаций и в среднесрочной (более 6 месяцев) перспективе. Касательно фондового рынка, я убеждённый «медведь», т.е. считаю, что о формировании «дна», а тем более о росте, пока не может быть и речи. Однако, учитывая перепроданность фондового рынка и очень негативный Sentiment (настрой) участников торгов, буду избегать позиций и стратегий, «работающих» на падающем рынке. При такой "перепроданности» у участников легко возникнет «медвежье ралли», только дай повод. А поводов на этой неделе может быть, как минимум два: в среду и четверг. Во время публикации данных Индекс цен производителей США(U.S. Producer Price Index (PPI) и Индекса потребительских цен США(U.S. Consumer Price Index (CPI), которые являются «не официальными показателями инфляции». И которые уже расторговываются рынком с позиции того, что будут «хуже ожидаемого и прогнозируемого».
Стресс глобальной финансовой системы достиг наивысшей точки со времени пандемии COVID-19. Индикатор указывает на то, что рыночные участники находятся в состоянии близком к крайней неуверенности, они готовы чрезмерно реагировать как на негативные, так и на позитивные изменения информационного поля
О том, что «медведи» еще не сказали своего «последнего слова» и, что «медвежий тренд» будет продолжаться нас предупреждает рост Spread-a между доходностью государственных и «мусорных» (Junk) облигаций.
«Мусорные» облигации (чаще всего можно встретить название Junk Bonds или High Yield Bonds. В немецкой финансовой среде известны, как «Hochzinsanleihen», «Ramschanleihen», «Schrottanleihen») — это облигации, которые, согласно установленным рейтинговым агентствам, имеют, по сравнению с другими облигациями, высокий риск дефолта. Ниже чем BBB- по версии рейтинговых агентств Standard and Poor´s (S&P) и Fitch Rating, или Baa3 по версии рейтингового агенства Moody´s Rating.
Эмитенты бросовых облигаций часто имеют нестабильные (финансовые) результаты или высокий уровень долга, а это означает, что они потенциально могут не выполнить свои платежные обязательства. В качестве компенсации инвестиционного риска Junk Bonds имеют значительно большую доходность, чем облигации стабильных эмитентов, например, Американские гособлигации. Если кто-то из читателей желает простым и понятным языком подробнее почитать об облигациях, о их особенностях, о доходности и об инвестировании в них, то рекомендую пост «Доходность облигаций».
Сравнивая между собой доходность Американских гособлигаций с доходностью Американских Junk Bonds, можно судить о состоянии Американской экономики. Так, во время «остывания» экономики Spread (расстояние, зазор) между доходностями Американских гособлигаций и Американских Junk Bonds начинает расширяться/увеличиваться. Это обусловлено тем, что эмитентам, по мере «остывания» экономики, всё сложнее и сложнее размещать свои облигации на рынке. И они вынуждены предлагать всё большую и большую доходность, в качестве компенсации инвестиционного риска.
Существует представление, что критическое значение Spread-a в две и выше единицы сигнализирует о наступлении рецессии. Таким образом, наблюдая за развитием показателя Spread-a, можно очень точно получать представление о фазе, в которой находится экономика Америки.
Замечено также, что при достижении Spread-oм значения в две единицы, индекс S&P 500 успевает упасть более чем на 30%.
Анализируя основные экономические индикаторы я получаю представление о том, в каком рынке мы сейчас находимся, чего от него ждать и что на нём можно торговать, а с торговлей чего лучше повременить.
Таким образом «вырисовывается картина» — время покупки акций и связанных с этим опционных стратегий ещё не пришло. Торгуем облигации, волатильность и сырьё и лучше не напрямую, а через опционные стратегии. Как торгуем? Это выходит за рамки данного поста, но подробно будет рассмотрено в последующих постах и на встрече в Zoom-e «Круглый стол инвестора»
И вот когда анализу вышедшей отчетности Американского рынка труда я уделил достаточно текста, пришло время рассказать о капитуляции со стороны частных инвесторов, тем более, что пост именно так и называется.
Знаете в чем отличительная черта подавляющего числа частных инвесторов? Они всегда не вовремя!
Частный инвестор — это участник рынка, который начинает покупать, когда курсы уже достигают своих максимумов и продолжает покупки и на самых максимальных значениях и с точностью наоборот он продает акции: начинает продажи, когда курсы уже проделали большую часть падения и распродается полностью на самом дне.
И вот сейчас, когда фондовый рынок опустился на 25%, отдельные акции потеряли в районе 50-60% своей цены, началась массовая капитуляция частных инвесторов. Их продажи измеряются в миллиардах долларов, а это, на минуточку, 12 нулей после единицы!
Вот, что пишет Peng Cheng, аналитик одного из крупнейших инвестиционных банков JPMorgan: «Сравнивая особенности поведения институционных и частных инвесторов замечаешь, что первые агрессивно продавали свои позиции, начиная с января 2022-го года. В то время, как вторые, все это время демонстрировали невозмутимость, терпение и стойкость. Однако, в последние две недели, всё изменилось — частные инвесторы не просто отказались от покупок в надежде поймать моментум роста, они полностью капитулировали.»
На прошлой неделе продажи «частников» составили 2,4 миллиарда долларов! Особо досталось тех.гигантам AAPL (продано на 470 миллионов долларов), META (продано на 134 миллиона долларов) и GOOG (продано на 128 миллионов долларов).
По данным всё того же JPMorgan, на рынке опционов также значительно возросла активность частных инвесторов, где они массово закрывают позиции с высокой дельтой (Delta) и заходят в Put опционы с высокой гаммой (Gamma). Меняют свои стратегии, так как уже не верят в возможность заработать на росте и пытаются остановить растущий бухгалтерский убыток в своих портфолио.
Закрыть свои Delta-позиции и открыть Gamma-позиции, с целью хеджа — решение в общем-то правильное, но очень несвоевременное. «Поздно пить Боржоми» — в очередной раз эта народная мудрость, как нельзя лучше описывает происходящее. Где были эти покупки хеджа, когда рынок раз за разом пробивал свой очередной «исторический максимум»? Тогда, при низком VIX-се, и опционы стоили в разы дешевле, и было ещё что хеджировать.
Ну а сейчас, когда в среднем портфолио частного инвестора потеряло 35%, в хедже нет никакого смысла. Пришло время пересмотреть своё поведение на рынке, поискать ответ на вопрос: «А почему, в очередной раз, с моим портфолио это произошло?»
В момент, когда индекс Американских акций S&P500 потерял 18-20% (черная линия на графике), портфолио частного инвестора в среднем было в убытке на 32%(розовая гистограмма). В очередной раз рынок «переиграл» частника.
По поводу «рынок переиграл», довольно часто доводилось слышать: «Тупо покупай ETF на S&P 500 и будет тебе счастье!».
Не покупай тупо и тогда будет счастье! Безспорно, доходность, которую показывает индекс S&P500, действительно высокая (в среднем 9,8% ежегодно, на периоде в 20 лет). Особенно если её сравнивать с доходностью банковского вклада, однако уделив внимание подбору акций, включив терпение, любой частный инвестор «переиграет» индекс, получив доходность в разы выше, чем доходность индекса S&P500.
Я как-то даже писал пост на эту тему, в котором сравнивал доходность акции Coca-Cola с доходностью индекса S&P500. Акция «тихоход», акция «для пенсионеров» показывает доходность в разы выше чем индекс S&P 500.
Оказывается, чтобы не отставать от доходности индекса S&P500 достаточно уделить немного внимания подбору акций, чтобы в разы переиграть его просто выбирать момент покупки, а «сгребать» с рынка, подобранные акции, в любой момент времени. Покупка из-за нехватки терпения или потому что хватает денег — решение очень плохое, даже если это акции «супер стабильных» компаний и даже если это акции «лидеров рынка». Уже на следующей «корректуре» они уйдут в глубокий минус.
Сейчас, когда покупать акции еще рано, самое время научится их подбирать и анализировать. Следите за моим блогом, я планирую серию постов на эту тему. Ну и конечно-же подбор и анализ остается основной темой, проводимых в Zoom-e, «Круглых столов инвестора».