В комментариях под своим видео «Можно ли определить направление рынка?» я прочитал очень интересный вопрос от участника проекта «Ликбез опционной грамотности». Ко мне часто обращаются с подобными вопросами, и вот один из них:

«Добрый день!
Иногда задаюсь вопросом, интересно ваше мнение.
Скажите, как вы считаете: существует индекс SPX, есть фонд SPY, фьючерсы ES, а также опционы на SPY и SPX.
Поскольку эти инструменты по сути движутся идентично, какой из них оказывает наибольшее влияние на движение индекса? Например, индекс движется за SPY, за фьючерсами или же опционы контролируют ситуацию? Как все эти деривативы, индекс и фонд взаимодействуют между собой?»

Сразу уточню: существуют опционы не только на индекс SPX и ETF SPY, но и на фьючерсы ES, которые отражают будущие ожидания движения цены индекса SPX.

Вопрос о том, что первично — индекс SPX, ETF SPY или их деривативы — мне задают не впервые. Обычно его задают с целью разработать торговую стратегию: отслеживать инструмент, который опережает другие, и торговать «отстающие», ориентируясь на его движение. Идея хорошая, но нереализуемая — по крайней мере, для инструментов, упомянутых в вопросе.

Что появилось раньше?

  Первым из всех перечисленных в вопросе финансовых инструментов увидел свет индекс SPX, его впервые представили в 1957 году. Рейтинговое агентство Standard & Poor’s, решив создать некий индекс, способный отражать фондовый рынок Америки, составило из акций 500-ти крупнейших по капитализации американских концернов некую виртуальную «корзину» (Basket). Корзину назвали индекс S& P 500, где S& P — это заглавные буквы Standard & Poor’s, а 500, соответственно, отражает количество концернов, этот индекс образовавших.

  При этом акции должны были иметь в этом индексе не равнозначные объемы в 0,2% от его общего объема, а соизмеримо их рыночной капитализации. Так, чем выше рыночная капитализация, тем больший объем в этом индексе приходился на эту компанию. Таким образом, наибольший объем в данное время приходится на акции компании Apple, а дальше по убывающей идут Nvidia, Microsoft, Amazon, Meta Platforms, Alphabet и т. д.

 Дивиденды в классическом индексе S& P 500 не учитываются.

  А расчет его курса производится очень просто: в реальном времени с Нью-Йоркской фондовой биржи NYSE поступают курсы всех входящих в индекс акций, которые тут же мультиплицируются с объемом, который занимают компании в индексе, полученные результаты суммируются, и вот эта сумма и будет курсом индекса S& P 500, который известен нам под его биржевым тикером SPX.

  Расчет индекса происходит в реальном времени, его курсы изменяются в секундном такте. Сам индекс SPX, как и все другие индексы, торговать невозможно, однако существует огромное количество финансовых инструментов, которые партипицируют на изменении курсовой цены индекса SPX.

  Партипицируют — это значит, что их цена изменяется в зависимости от изменения цены индекса SPX.

Фьючерсы на SPX

  21 апреля 1982 года на Chicago Mercantile Exchange (CME) впервые начали торговаться фьючерсные контракты, отражающие будущее ожидание участников рынка по поводу изменения курсовой цены индекса SPX. 

Сначала появился обычный, его ещё называют большой фьючерсный контракт, а вслед за ним и всем нам хорошо известный мини-контракт с биржевым тикетом ES. Курсы индекса S& P 500 росли и росли, вместе с ними дорожал и мини-фьючерсный контракт ES и становился всё более и более неудобным для использования частными трейдерами и инвесторами. Поэтому в 2019-м году, для того чтобы облегчить частным трейдерам использование фьючерсов, были введены микро-контракты, составляющие 1/10 часть от мини-контрактов.

  Так я перешел с торговли сильно «потяжелевшим» мини-фьючерсным контрактом ES на его микро-вариант МES. Однако, несмотря на появление микро-контракта, мини-контракт ES остался самым ликвидным фьючерсным контрактом на мировых деривативных биржах. Курсы фьючерсных контрактов, как ES, так и МES, изменяются под действием «спроса и предложения». Т. е. они не рассчитываются из курсов акций, как это происходит с SPX, они теоретически двигаются независимо от курсов индекса SPX. Однако при всей этой независимости существует положительная корреляция между курсами индекса SPX и курсами его фьючерсных контрактов. Однако сказать, что курсы индекса ведут за собой курсы фьючера, или наоборот курсы индекса следуют за своим фьючерсным контрактом, невозможно.

  Периодически между ними возникает краткосрочный дисбаланс и отставание, которое можно использовать для арбитражной торговли. Однако это настолько краткосрочное явление, что его могут торговать только алгоритмы. Таким образом, стратегия «слежу за изменением курса индекса SPX и торгую это изменение его фьючерсами», или наоборот «вижу, в какую сторону первым изменяются курсы фьючерсов и торгую это изменение в индексе SPX», невозможна. Это абсолютно не работающая стратегия.

ETF SPY — «тень» индекса

   Spider (SPDR) — это сокращенное название биржевого фонда (ETF), управляемого State Street Global Advisors, который отслеживает индекс Standard & Poor’s 500 (S& P 500). Каждая акция SPDR содержит десятую часть индекса S& P 500 и торгуется на фондовой бирже под тикером SPY, составляя примерно десятую часть долларового уровня S& P 500. Т.е. если курсовая цена SPX составляет 5800 долларов, то цена ETF SPY примерно будет равна 580 долларам.

 

 Хотя ETF SPY ориентирован на индекс SPX, однако его цена изменяется под действием спроса и предложения.,, а не рассчитывается, как это происходит с курсовой ценой индекса SPX. Однако покупки и продажи частей ETF SPY непосредственно влияют на курсовую цену всех 500 акций, входящих в индекс SPX. Это происходит по той причине, что управляющая компания State Street Global Advisors обеспечивает части ETF SPY реальными акциями.

  Так, если инвестор купит, например, на 5800 долларов частей ETF SPY, то управляющая компания вынуждена и обязана на эту же сумму приобрести акции компаний, входящих в SPX, соблюдая пропорции, в которых они в нем находятся. Действует это и в обратную сторону: если инвестор продал на 5800 долларов части ETF SPY, то управляющая компания обязана на такую же сумму продать акции компаний, входящих в SPX, соблюдая пропорции, в которых они в нем находятся. Таким образом, активные покупки инвесторами частей ETF SPY способствуют росту акций, образующих индекс SPX, и, соответственно, и самого индекса в том числе. А активные продажи, наоборот, способствуют снижению курсовой цены как акций, образующих индекс SPX, так и индекса в целом.

   И вот тут можно было бы сказать, что ETF SPY является первичным, раз торговля его частями приводит к изменению цены индекса SPX. И что нужно отслеживать направление движения курсовой цены ETF SPY и занимать в ту же сторону позицию в индексе SPX. Однако есть как минимум два значительных «НО», почему эта стратегия не является рабочей.

• Первое «НО» — это то, что ребалансировка частей ETF SPY происходит не так регулярно, как рассчитывается и устанавливается цена индекса SPX, т. е. воздействие, вызванное торговлей частями ETF SPY, будет сильно запаздывать. Иными словами, сигнал будет подаваться с запозданием.
• А второе «НО» — это то, что хотя ETF SPY и является самым ликвидным ETF-фондом на фондовом рынке, объемы его торговли не способны оказывать значительное воздействие на фондовый рынок в целом. Иными словами, объемы торговли частями ETF SPY не являются для фондового рынка ключевыми.

Кто действительно двигает рынок? Опционы.

  А вот кто действительно способен оказывать сильное воздействие на рынок и кто является ключевым фактором в изменении курсовой цены, так это опционы. В 2024-м году опционы на 30% участвовали в движении курсов на фондовом рынке.

  Дело в том, что по статистике 80% всех продаж опционов осуществляется маркетмейкерами, которые имеют обязанность поддерживать ликвидность торговли на фондовом рынке, оставаясь при этом в рыночно-нейтральной позиции.

  Буквально выглядит так: инвестор купил Call 5800 опцион индекса SPX, что соответствует длинной позиции в 100 частях индекса SPX. Т.е. заплатив за этот опцион 800 долларов, инвестор создал, или ещё говорят занял, длинную позицию стоимостью в 580000 долларов.

На стороне продажи выступал маркетмейкер, который как продавец автоматически занял короткую позицию в индексе SPX стоимостью в те же 580000 долларов.

  Каким образом маркетмейкер может остаться рыночно-нейтральным? — Только если он займет противоположную позицию на эту же сумму.

  Как он может это сделать? — Покупкой одного фьючерса ES мини.

  А теперь представьте, что на разных ценовых уровнях в опционах индекса SPX покупаются тысячи, иногда и десятки тысяч опционов индекса SPX. Продавцами которых выступают маркетмейкеры, которые тут же занимают противоположную позицию во фьючерсах. Вот кто реально двигает рынки!   Т.е. имея необходимость реагировать на покупку рыночными участниками опционов, маркетмейкеры создают значительные торговые объемы. И не важно, какой опцион купит инвестор, опцион на индекс SPX, опцион на ETF SPY, опцион на фьючерс ES мини, маркетмейкер тут же отреагирует на него, занимая в рынке противоположную позицию.

Вывод

  Таким образом, можно сделать следующий вывод, что нет смысла сосредотачиваться на поиске первичного финансового инструмента среди индекса SPX, ETF SPY и фьючерсов ES, чтобы создать стратегию: слежу за действием первичного финансового инструмента и занимаю позицию в инструменте за ним следующим. Эта стратегия не будет работать.

  А необходимо сосредоточиться на понимании того, какое влияние оказывают на рынок опционы и как это всё можно использовать. Надеюсь, что я ответил на вопрос. Буду рад новым вопросам.  И предвидя один из них, отвечаю сразу: о том, какое воздействие оказывают опционы на финансовые рынки и как это использовать, я планирую рассказать позже.

 Чтобы не пропустить публикации и выход новых видео, подпишитесь на рассылку уведомлений в Telegram, WhatsApp или по электронной почте. Так вы гарантированно не пропустите важную информацию и всегда будете в курсе актуальных событий.