Пару дней назад YouTube порекомендовал мне к просмотру видео, название меня задело и я решил, что последую рекомендации. В названии было все, что меня могло-бы заинтересовать — «Der 0DTE-Crash ist da — Können wir die Strategie noch handeln?» («Крах 0DTE стратегии, можем-ли мы ее торговать дальше?»), я приготовил чашку чая и приступил к просмотру. В видео автор рассказывает о своем неудачном трейде SPX опционов: показывает торговую стратегию, подробно описывает происходящее, делает свои выводы, дает советы зрителям, чтобы они могли избежать подобного развития ситуации, даже жалуется на биржу, т. к. она, по его мнению, допустила «манипуляцию с ценой». 

На самом деле торговля «нулевками», а именно так в обиходе называются опционы с однодневным сроком исполнения, очень популярна.  Ее использует масса трейдеров, в 0DTE опционах хеджируют свои внутридневные риски инвесторы и институциональные участники рынка, так, что этот пост, по моему мнению и убеждению, будет интересен для многих. В нем я не просто разберу, что произошло в тот «злополучный день», не просто укажу на причины, способствовавшие «краху», но и выскажу свое мнение: почему биржа все-же права, уверяя в отсутствии ценовой манипуляции, удивлю и напугаю вас, рассказав что подобное происходит постоянно и будет ещё не раз происходить в будущем, и что нужно учитывать для избежания подобной ситуации с вашими трейдами. Однако прежде, хочу коротко коснутся темы 0DTE опционов.

Что такое 0DTE-опционы и почему вокруг них столько шума

  0DTE (от англ. zero days to expiration) — это опционы, срок действия которых истекает в тот же день, когда они торгуются. Проще говоря: утром вы их купили или продали, а вечером они уже исчезли. Ни завтра, ни послезавтра — сегодня или никогда.

 По сути, любой опцион, независимо от того, какой у него срок — годовой, квартальный, месячный или недельный — в свой последний день перед экспирацией (окончанием срока действия) становится опционом с нулевым сроком жизни. И в этот свой «последний» день он обладает всеми преимуществами и всеми недостатками, присущими опционам с нулевым сроком действия.

 Так было до 2022 года, пока американская Chicago Board Options Exchange (CBOE) не ввела настоящие, ежедневно возникающие и ежедневно истекающие опционы с нулевым сроком действия. Это стало настоящим прорывом: ещё несколько лет назад такие сделки считались уделом высокочастотных трейдеров и хедж-фондов, но теперь любой трейдер получил возможность

не просто наблюдать за движением индекса, а зарабатывать (или терять) на нём каждый день.

 Как известно, стоимость опциона отражает вероятность того, будет ли он в момент экспирации находиться в деньгах или вне денег. Изменение цены базового актива меняет эту вероятность, а значит, напрямую влияет на стоимость самого опциона. И если срок действия опциона всего лишь несколько часов, любое движение базового актива мгновенно и значительно изменяет его цену.

 Именно эта скорость изменения стоимости опциона — одновременно главный шанс и главный риск 0DTE-торговли. Она позволяет трейдеру «быстро» заработать… или так же быстро потерять.

 Так что же, получается, 0DTE-опционы — это просто еще один инструмент для спекуляций? Отнюдь. Каждый использует их по-своему: для одних 0DTE — это инструмент точечного хеджа, для других — источник ежедневного cashflow. А для третьих — чистая спекуляция, игра на вероятностях и внутридневных движениях рынка. И именно у последних чаще всего происходят те самые «краши», о которых потом снимают видео с громкими заголовками.

Что же произошло в тот «злополучный день»?

  Я буду опираться на рассказ трейдера, снявшего видео и непосредственно ставшего участником произошедшего, и попутно объяснять его действия, комментируя их со своей стороны.
Итак, всё произошло 14 октября, однако это не столь важно, ведь случившееся не связано именно с этим днём. Это был вполне «рядовой» торговый день — абсолютно ничем не примечательный и ничем от других не отличавшийся. Что я хочу этим подчеркнуть? То, что для произошедшего нет какой-то особой предпосылки, подобное может случиться в любой день.

 Итак, рынок с открытия немного снижался, но, достигнув отметки 6555 пунктов, начал «отрастать» вверх.

На пробое цены открытия трейдер решил, что рост продолжится, и захотел на этом заработать. Всё логично, и, думаю, ни у кого из читающих это решение не вызовет противоречий.
Поскольку речь идёт об индексе американских акций S& P 500, представленном биржевым индексом SPX, который невозможно торговать напрямую (индекс — не акция, его нельзя ни купить, ни продать; если не знаете почему — здесь об этом подробнее), то заработать на росте рынка трейдер решил через опционы на SPX.

 И это тоже вполне разумно: SPX-опционы достаточно дорогие, что позволяет потенциально хорошо заработать, а кроме того — они самый ликвидный финансовый инструмент, и это делает их удобными для торговли.

 Как можно «забрать» движение рынка вверх с помощью SPX-опционов?
Есть масса способов:

• купить Call-опцион, который при росте индекса SPX подорожает;
• продать Put-опцион и получить премию, которая при росте рынка останется у продавца;
• построить опционную стратегию, в которой и прибыль, и убыток будут ограничены.
  

 Трейдер выбирает третий вариант — и строит стратегию Bull Put Credit Spread. Ниже я поместил схему, показывающую её профиль «прибыль/убыток» (без привязки к инструменту и цене).

Как видите, при росте цены базового актива стратегия приносит прибыль — ограниченную, но стабильную. При снижении рынка — убыток, также ограниченный.
Такую стратегию разумно применять, когда ожидаешь рост рынка, ведь она позволяет контролировать риск.

Стратегия состоит из двух Put-опционов: один продаётся (трейдер получает премию), другой покупается (трейдер платит за него). Так как полученная премия больше, чем уплаченная, образуется разница — спрэд, и она является максимальной прибылью.
Если рынок снижается, подорожание проданного опциона будет опережать рост цены купленного, и возникнет убыток — ограниченный расстоянием между страйками.

Есть множество вариантов построения Bull Put Credit Spread, у каждого трейдера свои нюансы. Но в целом:

• чем дороже проданный Put, тем больше потенциальная прибыль;
• чем ближе страйки, тем меньше риск, но и доходность;
• чем шире спред, тем выше потенциальный убыток.
  

Пример:

• продаётся Put с ценой исполнения 6600 пунктов за 17,40 × 100 = 1740 $;
• покупается Put с ценой исполнения 6595 пунктов за 15,40 × 100 = 1540 $.

Разница между ними — 200 $, это и есть максимально возможный заработок. Максимальный убыток равен разнице между страйками (5 пунктов × 100 = 500 $) минус полученная премия (200 $), то есть 300 $.

 Максимальная прибыль будет, если SPX к закрытию (22:00 по Берлину) окажется хотя бы на пункт выше 6600. Максимальный убыток — если SPX упадёт ниже 6595.
Если цена окажется между 6595 и 6600, трейдер всё равно будет с прибылью — чем ближе к 6600, тем больше.

Надеюсь, всё понятно. Если остались вопросы — присоединяйтесь к моему проекту «Ликбез опционной грамотности», там я объясняю всё это подробно.

Теперь расскажу, как поступил трейдер из видео.
Он построил Bull Put Credit Spread, но очень далеко от текущей цены SPX.

В тот момент SPX стоял около 6600 пунктов, а трейдер продал Put с ценой исполнения 6535, то есть на 65 пунктов ниже текущего уровня. Почему так далеко? Всё просто: чем дальше от текущей цены, тем выше вероятность, что позиция закроется прибылью.

Действительно, если рынок растёт, то вероятность того, что SPX опустится на 65 пунктов вниз до конца дня, очень мала — около 5%. Это значение видно по дельте опциона, равной 0.05, что буквально означает: «вероятность, что этот опцион окажется в деньгах к экспирации, — 5%».
Следовательно, вероятность заработать — 95%.

Но за низкий риск — низкая премия. Проданный Put принёс трейдеру 7 × 100 = 700 $, купленный (с ближним страйком) стоил 6,5 × 100 = 650 $, то есть потенциальная прибыль — 50 $ при максимальном убытке 450 $. Всё выглядит логично и вполне разумно.

Однако трейдер решил иначе — он раздвинул спред: купил Put с ценой исполнения 5950 пунктов, то есть на 585 пунктов ниже проданного опциона, заплатив всего 0,05 × 100 = 5 $.
Что это ему дало? Максимальная прибыль теперь составила 695 $.

«Если вероятность успеха 95%, то почему я должен довольствоваться 50 $, если можно заработать 695?» — рассудил трейдер.

Посмотрите на профиль позиции:

Тонкая полоска сверху — его максимальная прибыль: 695 $.
А это огромное поле снизу — максимальный убыток: 58 500 $.
Да, вы не ослышались. Каждый пункт SPX стоит 100 $, и если цена уйдёт ниже дальнего страйка — потери будут колоссальными.

И если вы думаете, что дальше будет банальное «рынок вдруг обвалился, и трейдер всё потерял», то нет — всё куда интереснее. Рынок продолжал расти, SPX закрылся на 6644 пунктах, а Stop Loss стоял на уровне 10,40 × 100 = 1040 $ убытка.
Но по факту трейдер потерял 4305 $.

Как такое возможно?
Взгляните на график цены проданного опциона:

Зелёная стрелка — момент продажи по 7 $, дальше цена падает до 0,03 $, а затем взлетает до 183,3 $, после чего снова падает до 0,03 $.
То есть — от 3 $ до 18 330 $ и обратно!

«Это манипуляция!» — скажете вы. И именно так утверждает трейдер в своём видео.
Но это не так. Почему — разберём в следующем разделе.

Манипуляция или рыночная механика: почему биржа тут ни при чём

 Когда человек видит, как цена опциона за долю секунды взлетает с 3 $ до 18 000 $, а потом тут же падает обратно, первая реакция — «это невозможно, это манипуляция!».
Но давайте спокойно разберёмся, что реально произошло и почему биржа тут совершенно ни при чём.

 Опционы живут своей жизнью

 Первое, что нужно понимать: цена опциона — это не производная от цены базового актива «в лоб».
Опцион — это не просто «зеркало» рынка SPX, а финансовая модель вероятностей, зависящая от нескольких параметров:

• текущей цены базового актива (SPX);
• времени до экспирации;
• волатильности (IV);
• процентной ставки;
• и — внимание — ликвидности конкретного страйка.

Когда рынок SPX спокоен и волатильность низкая, всё выглядит логично и ровно. Но стоит кому-то из участников совершить сделку на малоликвидном страйке, где нет плотного стакана ордеров, как цена «взлетает» или «проваливается» на десятки, а то и сотни процентов.

Что произошло на самом деле

 Наш трейдер продал глубоко вне денег (far OTM) Put-опцион со страйком 6535.
В момент, когда SPX был на уровне 6600, вероятность его исполнения составляла всего около 5%.
Другими словами — этот опцион никому не был нужен.
Ликвидности по нему практически не было: покупателей нет, маркетмейкеры не активны, спред огромный.

 Обратите внимание на торговые объёмы — они отражены вертикальной гистограммой в нижней части графика.

 По мере того как рынок растёт, проданный опцион дешевеет, количество сделок по нему снижается и снижается.
 Наконец, начинают появляться временные промежутки по 5–10 минут, в которые по этому опциону не совершается вообще ни одной сделки.
 Дальше — больше: эти промежутки становятся всё длиннее и каждый раз заканчиваются «всплеском» ликвидности. 

 То есть происходит накопление заявок, которые в один момент попадают на рынок для исполнения.
Каждый такой всплеск ликвидности поднимает цену опциона вверх — пока ещё не критично, но всему, как говорится, своё время.
Где-то начиная с 13:00 (по американскому времени) торговля опционом практически останавливается: больше часа сделки по нему почти не происходят.

 Однако это лишь затишье перед бурей.
Мы знаем, что «ружьё стреляет в конце спектакля» — и здесь для «выстрела» просто ещё не пришло время. Нужно что-то, что «нажмёт на спусковой крючок».

 И вот в 14:30 (снова по американскому времени) это «что-то» появляется:
незадолго до окончания торговой сессии находившийся в боковике SPX делает пробой вниз.
По меркам дневного движения этот пробой в 20 пунктов совершенно незначителен, но он способен сильно изменить цену опционов.
Не всех, конечно, а именно тех, у которых экспирация сегодня — то есть 0DTE — и которые находятся далеко вне денег.

 Вы же помните, что я писал выше: опционы, находящиеся вне денег, при приближении экспирации становятся сильно чувствительны к изменению цены базового актива, особенно если это изменение происходит внезапно.
Именно такие моменты дают возможность для моментального, иногда измеряемого десятками тысяч процентов, заработка.

 И вот в этот самый момент кто-то (а может, автоматический алгоритм) дождался своего часа и бросает «в рынок» огромную заявку на покупку по рыночной цене, без лимита.
Объём этой заявки в разы превышает максимальные объёмы, проторгованные до этого.
На что она нацелена?
 А на Stop Loss заявки таких трейдеров, как автор того самого видео — на всех, кто продал опционы далеко вне денег, чьи опционы уже практически обесценились, но кто из жадности всё ещё не закрывает позицию, а ждёт экспирации, при которой опцион просто «сгорит», превратив свою цену в ноль.

 В стакане — пусто, и ближайшее предложение стоит не 3 $, а около 180 $.
Однако в стакане масса «невидимых» Stop Loss заявок, которые начнут срабатывать, если цена опциона дойдёт до их уровня.

 Огромная рыночная заявка двигает цену опциона от одной Stop Loss заявки к другой.
Каждая из них, срабатывая, невольно катапультирует цену опциона всё выше и выше — ровно до тех пор, пока объём алгоритмической заявки полностью не исполнится о лимитные ордера, находящиеся в районе 180 $.

 На этом всё — finita la comedia: алгоритм заработал свои 611 000%, а «жадные» трейдеры потеряли каждый свой процент — в зависимости от того, как кому «повезло».

 Но на самом деле это всего лишь одна случайная сделка на тонком рынке, а не реальное движение всей цены опциона.
Через долю секунды маркетмейкеры обновляют котировки, волатильность возвращается к прежним значениям — и цена снова «усаживается» на 3 $.

Почему сработал Stop Loss

Теперь самое неприятное. Хотя этот всплеск длился мгновение, для торговой платформы это была реальная сделка, реальный тик, реальная цена.
Stop Loss — автоматическая команда, она не анализирует, «настоящая» это цена или глюк ликвидности.
Она просто исполняется — по первой доступной рыночной цене. Нашему трейдеру «повезло»: его Stop Loss сработал при достижении цены опциона 50 $.
 Отсюда и убыток в 4305 $, хотя рынок в целом даже не пошёл против него.
А теперь представьте, если бы Stop Loss исполнился при цене 180 $ — убыток составил бы уже около 18 000 $.

Почему это не вина биржи

Многие, столкнувшись с подобным, начинают писать в поддержку:
«Биржа виновата, она должна контролировать цены!»
Но биржа выполняет свою функцию безупречно: она фиксирует сделки, а не оценивает их «разумность».

Если кто-то купил опцион за 180 $, то это — факт: сделка состоялась.
На ликвидных страйках (например, около текущей цены SPX) такого не происходит, потому что там десятки участников и тысячи ордеров, создающих «буфер» цен.
Но чем дальше страйк от текущей цены, тем меньше объёмов — и тем чаще случаются такие аномалии.

Где настоящая причина

Причина убытка не в бирже, не в маркетмейкерах и даже не в «злом алгоритме».
Причина — в неправильно оценённом риске ликвидности.
Трейдер построил позицию на слишком далёком страйке, где:

• премия мизерная,
• вероятность исполнения низкая,
• но стакан — пустой.
  

  А значит, любая случайная сделка или всплеск волатильности мгновенно превращается в «ценовой взрыв», способный выбить Stop Loss, даже если рынок движется в твою сторону.

Вывод

 Это не манипуляция. Это — особенность опционного рынка, где ликвидность распределена неравномерно, а риск мгновенных искажений цен особенно высок на дальних страйках.
Биржа здесь ни при чём. Она просто отразила то, что реально произошло: одну сделку в момент отсутствия других. Поэтому, если вы торгуете опционами и видите привлекательную позицию «с вероятностью 95% успеха», — не забудьте задать себе один вопрос:
«А есть ли там ликвидность, чтобы из этой позиции выйти?»

Всё пропало, или что делать дальше?

Я не буду рассматривать советы, которые даёт автор видео. По моему убеждению, все они и в будущем не избавят ни от убытков, возникающих в подобных ситуациях, ни от самих подобных ситуаций.
Ну посудите сами: к чему приведёт совет подать жалобу на биржу? К тому, что к убыткам вы в придачу получите ещё и ответ — мол, всё было правильно, и вины биржи в этом нет и быть не могло.
Наивнее этого может быть только совет вообще не торговать подобные стратегии.

Поэтому я сформулирую то, что, по моему мнению, с большой вероятностью позволит избежать подобных ситуаций и смягчить их последствия, если они всё же произойдут.

Меняйте свой подход к построению опционных позиций

Само построение позиции автором видео вызывает массу вопросов и содержит немало противоречий.
Пытаясь увеличить вероятность получения прибыли, то есть приблизиться к стопроцентной гарантии, позиция была построена глубоко вне денег и имела дельту в районе 0.05.
В этом нет ничего ошибочного, но совершенно противоречит здравому смыслу построение спрэда шириной в 585 пунктов и с возможностью максимального убытка в 58 500 долларов.

Я напомню вам биржевую аксиому:

«Если на бирже что-то возможно, то оно обязательно когда-нибудь произойдёт. Особенно если это убыток.»

То есть рано или поздно торгующие такие широкие спрэды получают максимальный убыток. Так не лучше ли не испытывать судьбу и избегать подобных рисков?

Почему автор видео построил такой широкий спрэ́д?
Из-за вполне разумного желания получить высокую премию. И он её получил.
Однако если бы он построил 15 спрэ́дов и получил за каждый по 50 долларов, то суммарная премия была бы той же величины, а вот максимально возможный убыток ограничился бы 6 750 долларами ((500 — 50) × 14 = 6 750 $).

Я согласен, что управлять таким количеством позиций тяжелее, и брокер возьмёт комиссию в 15 раз больше.
Однако это всё равно в разы лучше, чем иметь риск в 58 тысяч долларов.
В конечном итоге умение управлять позициями придёт с опытом, а подобрав онлайн-брокера с низкой оплатой за сделки, вы сможете экономить, не обращая внимания на количество открываемых и закрываемых позиций.

Я подобные стратегии торгую через Freedom 24 — там это дешевле всего, по крайней мере для меня.

Меняйте свой подход к нахождению в опционной позиции

Нахождение в опционной позиции — это не «высиживание цыплят», то есть в ней не сидят до «победного конца».
Есть ещё одна биржевая аксиома:

«Чем отличается опытный трейдер от новичка? Тем, что опытный никогда не дожидается экспирации.»

Чем больше опционная позиция в прибыли и чем ближе время экспирации, тем опаснее и тем

бессмысленнее дальнейшее пребывание в ней.
Закрывайте позиции, не ждите экспирации опционов.

Уже через два часа после открытия опционная позиция автора видео заработала около 90% от максимально возможных 695 $. Почему он её не закрыл?
Чего ждал, оставаясь в позиции дальше? Хотел дозаработать оставшиеся 10% и сэкономить на комиссии за закрытие?

Ну что ж — поздравляю! Хорошая экономия: 4305 $ убытка.

Определите для себя величину целевого заработка и при её достижении закрывайте позицию.
Закрывайте позицию даже если целевая прибыль ещё не достигнута, но приближается время экспирации или меняется рыночная ситуация.

Управляйте опционной позицией

Опционы — это очень гибкий финансовый инструмент. Они позволяют активно управлять позициями, построенными из них.
Если меняются рыночные условия, если рынок «идёт против вас», существует масса вариантов управления позицией — её юстировки, изменения, переделки.

Все эти темы не являются предметом этого поста, однако я подробно рассказываю о них в рамках своего проекта «Ликбез опционной грамотности».
Так что становитесь его участником и подписывайтесь на автоматическую рассылку новых постов и видео — тогда вы точно ничего не пропустите.

Вместо заключения

Как видите, 0DTE-опционы — это не зло, не ловушка и тем более не поле для «биржевых манипуляций».
Это инструмент. И как любой инструмент, он либо приносит пользу, либо наносит вред — в зависимости от того, кто и как им пользуется.

Для одних 0DTE — способ страховать позиции и управлять внутридневными рисками.
Для других — источник постоянного денежного потока.
А для третьих — азартная игра, в которой можно быстро заработать… или потерять ещё быстрее.

Рынок не прощает жадности и самоуверенности, особенно в такой скоростной среде, как 0DTE.
Поэтому, если уж вы решили торговать опционы с нулевым сроком жизни, делайте это осознанно:
понимайте механику, следите за ликвидностью, управляйте позицией и не оставляйте её на волю случая.

И тогда, поверьте, ни одна «аномалия», ни один «всплеск» не выбьет вас из рынка.
Потому что вы будете знать: это не крах стратегии — это просто рынок, каким он есть.